20 mars 2021
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On l’avait presque oubliée… mais la hausse des prix semble amorcer son grand retour en conséquence du choc économique provoqué par la crise sanitaire. Du moins, faute de manifestation tangible, son spectre agite-t-il beaucoup les marchés financiers.
Depuis qu’une hausse des prix du pétrole en novembre dernier a provoqué quelques petites poussées de fièvre sur le panier de la ménagère américaine, les marchés financiers n’ont plus que ça en tête: le retour de l’inflation. Cette inflation tant redoutée, qui a marqué les esprits par les ravages qu’elle a opérés dans les pays occidentaux des années 1970, qui a ruiné les classes moyennes dans des pays qui n’ont pas su la maîtriser tels le Liban, le Brésil ou la Turquie, ou qui ont tout simplement perdu tout contrôle comme le Venezuela et la Syrie. Sans remonter, bien sûr, à l’Allemagne de la République de Weimar où le kilo de pain se payait avec des valises entières de billets…
A la base du phénomène survient ordinairement un problème de planche à billets: l’autorité responsable de créer l’argent, la banque centrale, imprime trop d’argent par rapport aux besoins de l’économie. Face à la surabondance de liquidités, qui permettent à plus de gens d’acheter plus de biens ou de services, les vendeurs font monter leurs prix. C’est la surchauffe de l’économie. Ces derniers poussent d’autres prix à la hausse, enclenchant une spirale inflationniste. Celle-ci provoque en retour des revendications salariales pour compenser le renchérissement du coût de la vie. Ces hausses élèvent les coûts de production des entreprises, qui sont ainsi obligées d’adapter leurs prix vers le haut. Et ainsi de suite.
Le krach boursier de 1987
Dans les pays développés, la dernière manifestation importante de l’inflation a eu lieu à la fin des années 1980, en conséquence à la fois de la réponse des banques centrales au krach boursier de 1987, puis de la surchauffe économique consécutive à la Réunification allemande. Puis elle n’a cessé de s’amenuiser sous la pression à la fois de politiques monétaires restrictives (les banques centrales ont relevé leurs taux d’intérêt pour refroidir la machine économique) et de la mondialisation (les entreprises ne peuvent plus élever leurs prix, faute de quoi elles perdent leurs clients, attirés par des fournisseurs moins chers venant d’ailleurs). L’on parle ainsi des trente dernières années de la «grande modération», à savoir d’une très longue période où l’inflation n’a cessé de diminuer. La Suisse, à l’instar du Japon, a même connu récemment des phases de déflation, à savoir une spirale à la baisse des prix.
Le choc du covid a néanmoins profondément rebrassé ces cartes. Les fermetures d’usines et de liaisons aériennes (voire maritimes) a temporairement ralenti les échanges. Lorsque ceux-ci ont repris, les réseaux étaient désorganisés, créant des goulets d’étranglement. Ces derniers ont mécaniquement poussé les prix du transport à la hausse. Celui du pétrole a suivi, passant de 20 dollars le baril en avril à près de 68 dollars actuellement.
Les planches à billet chauffent
Pour les marchés financiers, qui interprètent ces chiffres à la lumière des conséquences qu’ils peuvent avoir sur les prix à la consommation, et donc le pouvoir d’achat des consommateurs des pays développés, ces manifestations ont résonné comme autant de signaux d’alarme. D’autant plus que, pour certains analystes, ils surviennent alors que les planches à billet n’ont jamais autant chauffé que ces derniers mois. La Federal Reserve américaine et la Banque centrale européenne notamment, ont accéléré leurs programmes d’achats de titres de dette émis par les gouvernements afin de prévenir tout risque de blocage des programmes publics de soutien à l’économie. On en revient donc au bon vieux paradigme: qui dit abondance de liquidités dit aussi retour de l’inflation.
En anticipation, les marchés financiers ont réagi comme ils le font dans de telles circonstances: ils vendent leurs titres de dette (les obligations), de peur que leurs rendements soient moindre que celles qui seront émises dans le futur. Par conséquent, les rendements de ces dernières ont monté. Or, l’un des indicateurs les plus suivis de l’évolution des taux d’intérêt dans le monde sont les rendements des obligations d’Etat américaines à dix ans. Leur rendement a explosé, atteignant 1,6% actuellement.
Pas de hausse des prix à la consommation
Mais est-ce si grave docteur? Apparemment pas, du moins pas pour le moment. Car les craintes de hausse des prix ne se matérialisent pas, du moins pas dans les statistiques des prix à la consommation. Celles-ci affichent bien une hausse de 0,4% en rythme annuel aux Etats-Unis, mais cette hausse est due avant tout… à l’énergie (donc le pétrole) et à la nourriture (donc les transports, et le pétrole aussi). En Europe, cette progression est encore plus hésitante: +0.9% en zone euro en février, mais elle était négative tout au long du dernier trimestre 2020!
En fait, les principaux déçus sont les banquiers: cela fait dix ans qu'ils rêvent d'une remontée des taux d'intérêt, qui élargirait enfin leurs marges, comprimées par ce qu'ils appellent la «répression financière». Ainsi que les banquiers centraux, qui ambitionnent depuis des années de pousser les prix à la hausse aux alentours de 2%. Si ce niveau est dépassé, ils relèvent les taux d’intérêt. S’ils baissent en-dessous de ce niveau, ils abaissent leurs taux. Le problème aujourd’hui, c’est qu’avec des taux d’intérêt proches de zéro (voire carrément en-dessous en Suisse), ils ne peuvent qu’ouvrir les robinets.
Mais que l’on se rassure: des prix montent quand même. Ce ne sont pas ceux du panier de la ménagère, mais ceux de l’immobilier (4 à 5% par an en moyenne en Suisse), des actions (les indices sont au sommet), des cryptomonnaies et des matières premières. Sauf ceux de l’or, qui baissent depuis des semaines. Pourtant, le métal jaune est considéré comme une protection contre l'inflation. C'est bien la preuve que, pour beaucoup d'investisseurs, une hausse des prix n'est pas vue comme un risque sérieux!
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La logique commande d’en tirer les conséquences: les biens gelés doivent servir à financer la reconstruction.</p> <h3>Précédents dans le Golfe</h3> <p>La question de l’utilisation des avoirs gelés est aussi ancienne que les sanctions elles-mêmes. Dès les premiers jours de la guerre, il a semblé clair pour de nombreux experts et décideurs occidentaux que les centaines de milliards de dollars appartenant à la Russie ne seraient jamais retournés au gouvernement responsable de la guerre, et pour cause: en septembre dernier, une estimation conjointe de la Banque mondiale, de la Commission européenne et du gouvernement ukrainien évaluait les coûts de reconstruction des infrastructures à 349 milliards de dollars. Lors de la Conférence de Lugano de l’été dernier, Kiev avait même présenté une facture de 750 milliards, incluant les pertes économiques imputables à la guerre. Depuis lors, les missiles et les obus ont continué de pleuvoir, faisant exploser la facture.</p> <p>Parallèlement, les avoirs publics russes bloqués en Occident dépassent 300 milliards de dollars, essentiellement sous la forme de réserves de change de la banque centrale russe (316 milliards au 31 décembre 2021). En octobre dernier, le <a href="https://fsi.stanford.edu/working-group-sanctions" target="_blank" rel="noopener">Groupe de travail international sur les sanctions russes</a> publiait un papier justifiant leur confiscation en fonction d’une interprétation du droit international appliquée précédemment lors de la première guerre du Golfe, lors de la reconstruction du Koweit, sur la résolution de l’Assemblée générale de l’ONU d’un retrait immédiat de l’armée russe d’Ukraine et sur un jugement de la Cour internationale de justice exigeant l’arrêt immédiat des opérations militaires. 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Le premier samedi soir de la guerre d'agression russe en Ukraine, le 26 février, la Maison-Blanche communiquait sa volonté, et celle de ses alliés britanniques, allemands, français, italiens, canadiens et de l'Union européenne, de «créer un groupe de travail transatlantique chargé de s'assurer de la bonne application des sanctions financières en identifiant et en gelant les actifs des individus et des entreprises basés dans nos juridictions».</p> <p>Et quelques lignes en-dessous, le communiqué précisait: «nous allons engager d'autres gouvernements». Lisez: ceux des pays qui ont massivement accueilli des fortunes de milliardaires russes, dont, évidemment, la Suisse, Chypre, les Emirats arabes unis et quelques autres paradis fiscaux.</p> <h3>Faire parler la carpe</h3> <p>Chacun a bien compris la portée de la charge lancée à toute vapeur dans la stupeur et la colère des premiers jours du conflit. La dynamique créée par la rupture de l'ordre international est de celle qui a le potentiel de se transformer en «game changer», c'est-à-dire de modifier durablement les règles du jeu. Comme celle des attentats du 11-Septembre, qui ont abouti à la criminalisation internationale de l'argent du terrorisme, ou celle de la crise financière de 2008, qui a débouché, comme les banquiers suisses le savent, sur la disparition du secret bancaire pour les questions fiscales.</p> <p>En clair: pour traquer les secrets financiers de Vladimir Poutine et des près de 900 autres personnes ciblées par les sanctions occidentales, il faut commettre ce qui n'avait jamais été sérieusement tenté jusqu'ici: s'enfoncer dans la jungle des sociétés offshore, trusts, fondations, sociétés de domicile, «limited partnerships» et autres. Démêler les cachotteries des avocats, des notaires, des fiduciaires et des hommes et femmes de paille. Amener les banquiers à parler. 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Baptisé REPO, pour Russian Elites, Proxies, and Oligarchs multilateral task force, il a explicitement pour but de «recueillir et partager les informations permettant de déclencher des actions concrètes, dont des sanctions, des gels d'avoirs et des saisies civiles et pénales d'actifs ainsi que des poursuites judiciaires», selon un communiqué du Trésor américain du 17 mars.</p> <p>Depuis lors, le travail avance. A quel rythme? C'est là que les choses se compliquent. Des yachts d'oligarques ont été saisis, certes. Des villas somptueuses ont été confisquées, certes. Des comptes en banques et autres actifs financiers ont été gelés pour un total de quelques milliards de francs, certes. Mais nombre d'autres yachts ont pu fuir et se réfugier qui en Turquie, qui aux Emirats, aux Seychelles ou aux Maldives (voire dans l'enclave russe de Kaliningrad pour l'un des navires personnels de Vladimir Poutine). Et des fortunes considérablement plus élevées continuent d'échapper aux enquêteurs. De quelle ampleur? Mystère. Les seuls avoirs de Vladimir Poutine ont fait l'objet d'estimations de plusieurs dizaines, voire centaines de milliards de dollars. Pour donner une idée: la Suisse a annoncé le blocage de 5,7 milliards de francs. Or, la fortune détenue par des personnes russes dans les banques suisses est estimée entre 150 et 200 milliards.</p> <h3>Des peines de prison</h3> <p>La première difficulté est de recueillir l'information. Or, celle-ci est dispersée à l'extrême entre des administrations qui ne sont pas forcément outillées pour appliquer des sanctions – comme les registres fonciers – et qui sont parfois en concurrence les unes avec les autres. Pour recueillir l'information, il faut aussi amener les gens à parler. 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Mais le coût d'une guerre longue pourrait bien être trop élevé pour une économie russe qui n'en a sans doute pas les moyens.</p> <h3>Idéologie et réalité</h3> <p>L'historien français Olivier Wieviorka s'est attelé à comparer les potentiels économiques des belligérants de la Seconde guerre mondiale. Celui de l'Allemagne nazie, on le sait, avait été grandement accru par la politique protectionniste du IIIe Reich et optimisé par l'Organisation Todt. Mais cela n'a pas suffi face à l'immensité des ressources cumulées des Alliés occidentaux et... des Soviétiques.</p> <p>Le seul argument en faveur de Vladimir Poutine est le manque de motivation profonde des Européens et des Américains pour aller au combat pour l'Ukraine, d'où ses tentatives de diviser le camp occidental pour mieux faire valoir ses vues. Mais le maître du Kremlin, comme son intervention télévisée du mardi 21 janvier l'a démontré, se laisse aveugler: il privilégie son idéologie agressive aux réalités macroéconomiques. 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